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title: "El reloj y el seguro de la IA · Resumen"
subtitle: "Quién pone la fecha, quién garantiza y quién paga la espera en la apuesta que sostiene a la bolsa de EE.UU."
author:
  - "Franco Balestieri Oliveira de Amorim · Denario"
  - "Con la colaboración de GPT-6 Astra (OpenAI) y Claude Opus 5.5 (Anthropic)"
date: "Datos al viernes 16 de octubre de 2026"
toc-title: "Contenido"
lang: es-AR
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> **Este documento es de Denario.** Lo escribió Franco Balestieri Oliveira de Amorim. La versión original y actualizada está en <https://www.denario.lat/research/macroeconomia/economia-ia>. Se puede citar y compartir con un link a esa página.

## Por qué y cómo hice este informe {#como-lo-hice}

Soy Franco Balestieri Oliveira de Amorim. Soy estudiante de la Universidad Torcuato Di Tella y estoy armando Denario, un proyecto de inversión que funciona con agentes de inteligencia artificial. Este informe es parte de ese trabajo.

Mi propósito inicial era hacer un *homework*, un *deep dive*, sobre un tema que vengo siguiendo hace bastante tiempo y al que nunca le había dedicado el tiempo y el foco que requiere: la inteligencia artificial y su famosa «economía circular». La bolsa de Estados Unidos sube montada en la IA, y cada tanto aparece un acuerdo nuevo en el que una empresa invierte en otra que después le compra a la primera. Quería entender cómo se paga esta expansión, si esa rueda se sostiene sola y quién termina asumiendo el riesgo.

Empecé siguiendo la plata entre los laboratorios, las nubes y los fabricantes de chips. En el camino aparecieron dos cosas que no esperaba. La primera: la fecha de todo la pone la electricidad, y la electricidad llega tarde. La segunda: las empresas más grandes y «seguras» de la bolsa no solo venden; también garantizan, prestan y respaldan a sus propios clientes. De ahí sale el título. La IA tiene un reloj y un seguro.

### Cómo lo hice

Lo hice con la ayuda de GPT-6 Astra, de OpenAI, y de agentes de Claude Opus 5.5, de Anthropic.[^pr-1] Trabajé como el director de una orquesta. Yo definí las preguntas, dirigí la investigación y discutí cada conclusión. Los modelos buscaron y leyeron documentos, hicieron cuentas y escribieron borradores. Después revisé y corregí el contenido, y mis opiniones y mi conclusión las revisé palabra por palabra. El criterio y la responsabilidad son míos.

Lo cuento así porque es como trabajé y porque es parte de lo que me interesa mostrar con Denario: cómo se puede investigar en serio trabajando con agentes de IA.

Los modelos no son la fuente de ningún dato. Las fuentes son balances, contratos, prospectos de salida a bolsa, comunicados, estadísticas y artículos de prensa, y cada dato lleva su nota: entre el informe y el respaldo hay más de mil. Cuando una cifra sale de la prensa, lo digo. Cuando es una cuenta mía, muestro cómo llegué a ella.

### Qué fecha tienen los datos

El corte es el **viernes 16 de octubre de 2026**: los precios de bolsa son del cierre de ese día. Los balances y los contratos conservan su propia fecha; un dato al 30 de junio sigue siendo de junio. Si incorporo algo relevante que surgió el fin de semana, lo marco como «después del corte».

[^pr-1]: Nombres de los modelos comprobados en las publicaciones oficiales de OpenAI, «GPT-6 Astra: A new generation of intelligence», https://openai.com/index/gpt-6-astra/, y Anthropic, «Introducing Claude Opus 5.5», 22-sep-2026, https://www.anthropic.com/claude-opus-5-5. La descripción del proceso de trabajo y de la revisión personal corresponde al autor.


## Resumen {#resumen}

**La tesis en una línea:** la IA tiene un reloj y un seguro. La electricidad pone el reloj, y **llega tarde**. Las empresas más «seguras» de la bolsa pusieron el seguro, y lo pagan con sus propias acciones. Si el reloj se atrasa más de lo que aguanta la plata, el que paga no es el que todos miran: es el asegurador.

### Lo que pienso

Creo que la IA es real, y la demanda también. No estoy apostando a que esto sea humo. Mi duda es otra: si la plata aguanta el tiempo que tarda en llegar la electricidad, y quién paga si no aguanta.

Hasta el segundo trimestre de 2027 espero que la obra siga y que algunas acciones suban, con caídas en el camino. Hoy veo más probable que la expansión continúe a que haya una crisis general. Mi mayor preocupación es OpenAI. Y la prueba con fecha es la salida a bolsa de Anthropic, que considero el evento más importante desde el «nacimiento» de la IA: una valuación privada de US$965.000 millones podría enfrentarse con un precio de mercado si se concreta la salida a bolsa.[^rs-13]

### Por qué importa

La bolsa y la economía de Estados Unidos, y con ellas buena parte del mundo, van montadas en la IA. En una cartera que reconstruí con los pesos del S&P 500 a principio de año, las 85 empresas de IA e infraestructura que elegí explican el **59,8% de la suba** de 2026. Dos días antes del corte eran el 68,5%: la caída de las acciones de IA de esa semana lo bajó. Además, las diez empresas más grandes del índice pesan **40,04%**, contra cerca de 27% en el pico de las puntocom.[^rs-1] Hoy, comprar «el mercado» es en buena parte comprar esta apuesta.

### La cuenta que todos dicen que no cierra

Que «la cuenta no cierra» ya lo dice todo el mundo. Anthropic se comprometió a gastar al menos **US$518.000 millones en diez años**, cerca de 80% no cancelable o pagadero aunque no lo use. Sam Altman habló de **US$1,4 billones** de compromisos de OpenAI en octubre de 2025; los contratos de nube públicos que pude identificar suman **US$710.400 millones**, y el más grande, los US$300.000 millones de Oracle, sale de la prensa.[^rs-2]

Del otro lado están las ventas. OpenAI vendía en septiembre a un ritmo anualizado cercano a **US$50.000 millones**, cuando se esperaban unos US$70.000 millones. La cifra de Altman equivale a 28 veces lo que vende en un año a ese ritmo. Anthropic vendió US$33.100 millones en los primeros nueve meses de 2026.[^rs-3]

Mi aporte no es repetir eso. Es mostrar **cuándo se pone a prueba esa cuenta, dónde quedó el riesgo y con qué se está pagando**, con datos que están en esas letras chicas de los balances que poca gente lee.

### Lo que encontré

**1. La demanda existe; lo que falta es que deje plata.** Anthropic vendió US$16.800 millones en el tercer trimestre, un 45% más que en el anterior, según Reuters. Pero más uso también es más cómputo que pagar. En mi pronóstico base, OpenAI acumula **US$243.700 millones de caja negativa entre 2026 y 2030**, y Anthropic necesita cubrir un pozo máximo de **US$62.100 millones**, al que llega en 2028. Sumados dan unos **US$306.000 millones**, antes de contar la caja que ya tienen o plata nueva. Y mi modelo es más optimista que el plan de la propia OpenAI: con mis ventas y el gasto en cómputo de ese plan, su caja acumulada da **−US$308.000 millones**.[^rs-4]

**2. La electricidad es un cuello de botella, y varias empresas del sector eléctrico se cubrieron mejor.** Es una parte chica del costo de un centro de datos, pero la más lenta de conseguir. Según Sightline y Morgan Stanley, las estimaciones citadas dan **31% y 41%**, pero miden universos distintos: obra en marcha en un caso, y obra o red disponible o contratada en el otro. No son una sola banda comparable ni prueban que esa capacidad vaya a entregarse a tiempo.[^rs-5] Mi estimación es que entre la mitad y dos tercios de lo previsto para 2026–2028 se entrega a tiempo, y que el resto se corre a 2029–2031. Mientras tanto, los proveedores eléctricos cobran por adelantado: GE Vernova (GEV) sumó unos **US$13.700 millones de anticipos netos** en el primer semestre, y algunas distribuidoras fijan mínimos de facturación de 60% a 85%, con contratos de hasta 12 años en Ohio y de 20 en Florida.[^rs-6]

**3. El que quedó en el medio está apretado.** Entre los dos quedan los que construyen y alquilan: SB Energy, Oracle (ORCL), CoreWeave (CRWV), otras nubes especializadas y los propios laboratorios. **Pagan para arriba por adelantado y cobran para abajo recién cuando todo está listo.** Esa diferencia en los pagos puede ser letal. Un ejemplo es PORTS-Pike, el campus de OpenAI en Ohio: necesita 10 GW, y apenas 0,8 GW tienen contrato de servicio eléctrico, que además depende de obras en la red.[^rs-7]

**4. Los vendedores de palas también son aseguradores.** NVIDIA (NVDA), Broadcom (AVGO), Alphabet (GOOGL), Meta (META) y AMD (AMD) asumieron hasta **US$206.400–248.400 millones** en garantías, respaldos, compras de capacidad y compromisos de préstamo a favor de sus clientes. Son máximos, mezclan instrumentos distintos y no son una pérdida esperada.[^rs-8] Tres ejemplos:

- NVIDIA garantiza hasta **US$105.000 millones** en el campus de OpenAI en Ohio. OpenAI le paga por esa garantía en un acuerdo aparte que, al ser privado, no conocemos.
- Broadcom ofrece hasta **US$42.000 millones** en préstamos a Anthropic, según Reuters, y declara un respaldo de hasta US$29.000 millones. Según qué compromisos se incluyan, son entre 1,1 y 2,6 veces su caja libre del último año fiscal.
- Alphabet tiene hasta **US$43.800 millones** en respaldos de crédito a centros de datos de terceros. En el segundo trimestre, y por primera vez en mucho tiempo, tuvo caja libre negativa. En 2026 salió a buscar plata afuera: **US$49.600 millones netos en acciones comunes y preferidas obligatoriamente convertibles** en junio y unos **US$80.700 millones en bonos** entre enero y agosto. Su deuda de largo plazo pasó de US$46.500 a 98.200 millones en seis meses.[^rs-9]

**5. La rueda se paga con acciones.** Para que OpenAI le compre chips, AMD le dio el derecho a quedarse con hasta **160 millones de acciones de AMD a un centavo de dólar cada una**. El derecho se habilita por etapas: las compras tienen que llegar a 6 GW, la acción de AMD tiene que alcanzar ciertos precios (US$600 en el último tramo) y hay otras condiciones técnicas y comerciales. Al cierre del 16 de octubre, de US$528,75, esas acciones valdrían **US$84.600 millones**. No es plata que OpenAI ya tenga, pero muestra el tamaño del incentivo.[^rs-10] Y en la ronda de US$122.000 millones que cerró OpenAI en marzo, unos **9 de cada 10 dólares** comprometidos vinieron de sus socios comerciales.[^rs-12]

> **La escala del acuerdo entre AMD y OpenAI.** Si 6 GW de chips funcionan todo el año a pleno, consumen 52,6 TWh (52.600 millones de kWh): más o menos lo que consumen 5 millones de hogares de Estados Unidos. Como potencia, son cerca del 20% del pico de demanda eléctrica de toda la Argentina. Bajo los supuestos de potencia por equipo, serían entre 1,5 y 1,8 millones de chips y entre US$49.000 y 78.000 millones en equipos, con precios de terceros que AMD no confirmó. No son unidades ni ingresos contratados.[^rs-11]

**6. Si se rompe, el primer aviso va a llegar por los precios.** Hay dos relojes: el eléctrico, que marca cuándo se prende cada gigavatio, y el financiero, que marca cuánto tiempo más va a estar abierta la ventana para vender acciones a buen precio. El orden que espero es este: la electricidad se atrasa; el medio financia la espera con más deuda y más acciones; si las acciones bajan, se achican las rondas y las salidas a bolsa; los laboratorios compran menos; sufren los que construyeron con deuda, y se activan las garantías. Al final de esa fila no están solo CoreWeave u Oracle: también están las empresas que más pesan en el S&P 500, que son las que pusieron el seguro. Y una caída del S&P 500 nunca cae bien en el mundo.

Ya aparecen desacuerdos sobre cuánto valen estas empresas: SB Energy postergó su salida a bolsa por diferencias de valuación. No alcanza para hablar de una sobrevaluación generalizada, pero es el tipo de señal que miro.[^rs-14]

### Qué sigo y qué me haría cambiar de opinión

Para invertir, cambio la pregunta: **¿quién vende las palas sin tener que prestarle la plata al minero ni salir de garante de su alquiler?** Con ese criterio, estudiaría primero los equipos eléctricos que cobran por adelantado, la memoria y las generadoras con centrales que ya funcionan. A NVIDIA y Broadcom las estudiaría descontando el riesgo de sus respaldos. Elegir un buen negocio no reemplaza valuar cada acción.

La primera fecha que miro es la salida a bolsa de Anthropic, que la prensa ubica desde mediados de noviembre y que todavía no está confirmada.[^rs-16] Después, el informe de ERCOT, el operador de la red de Texas, previsto para el **10 de diciembre de 2026**: va a decir qué grandes proyectos pasan la revisión para conectarse. En PJM, la red de parte del este y el Medio Oeste de Estados Unidos, la subasta para 2028/29 quedó **6.831 MW por debajo de su objetivo de confiabilidad**. No anticipa cortes, pero muestra por qué la electricidad merece seguimiento.[^rs-15]

Cambiaría de opinión para peor si al mismo tiempo bajan los pagos a varios proveedores, fallan entregas y se cierra la financiación. Y para mejor, si la generación propia llega antes de lo esperado, crecen las ventas pagadas y mejora la caja. El tablero completo está en el capítulo 11 y mi conclusión, en el capítulo 13.

Este resumen es parte de un informe más largo: la Parte 1 desarrolla el argumento capítulo por capítulo y la Parte 2 tiene el respaldo de cada número.

**Este informe es mi análisis y mis hipótesis, con corte al 16 de octubre de 2026. No es una recomendación de inversión ni una indicación de compra o venta.**

[^rs-1]: Financial Modeling Prep, cierres al 16-oct-2026 y serie desde el cierre de 2025; State Street, tenencias de SPY al 16-oct-2026. Cálculo propio sobre 496 títulos, 99,64% del peso inicial, y agrupación de las clases de Alphabet. Comparación histórica: Goldman Sachs, concentración del S&P 500 en marzo de 2000. Método y referencias en el capítulo 1 y en el respaldo, anexos C y E1.
[^rs-2]: Reuters, 29-sep-2026, copia en Zawya: https://www.zawya.com/en/business/anthropics-518bln-ai-buildout-hinges-largely-on-deals-that-cannot-be-canceled-filing-shows-1392642 ; Microsoft, 28-oct-2025: https://blogs.microsoft.com/blog/2025/10/28/the-next-chapter-of-the-microsoft-openai-partnership/ ; Amazon, anexo 99.1: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1018724/000110465926021050/tm267374d1_ex99-1.htm ; CoreWeave: https://www.coreweave.com/news/coreweave-expands-agreement-with-openai-by-up-to-6-5b ; TechCrunch sobre WSJ, 10-sep-2025: https://techcrunch.com/2025/09/10/openai-and-oracle-reportedly-ink-historic-cloud-computing-deal/ . Declaración de Altman, Reuters, 28-oct-2025, copia: https://www.khaleejtimes.com/business/tech/altman-touts-trillion-dollar-ai-vision-as-openai-restructures-to-chase-scale-2 . Los US$710.400 millones suman 250.000, 138.000, 22.400 y 300.000. El anuncio de Altman incluye planes, no solo contratos. Contratos y condiciones en el capítulo 5.
[^rs-3]: Reuters, 15-oct-2026, copia en BusinessDay: https://www.businessday.co.za/world/international-companies/2026-10-15-anthropic-revenue-jumps-45-to-168bn/ ; Reuters, 9-oct-2026, copia en Zawya: https://www.zawya.com/en/special-coverage/openais-september-annualized-revenue-nears-50bln-less-than-previously-indicated-source-says-1586243 . Un ritmo anualizado no es lo vendido en el año ni una ganancia. 1.400.000 ÷ 50.000 = 28. Los nueve meses de Anthropic suman 4.700 + 11.600 + 16.800 = 33.100 millones. Reuters dice «más de 45%»; las cifras trimestrales redondeadas producen 44,8%. Demanda en los capítulos 3 y 4.
[^rs-4]: Cálculos propios y supuestos del capítulo 6; 243.700 + 62.100 = 305.800 millones, aproximadamente 306.000. La suma no representa el déficit simultáneo de un grupo consolidado ni es todo deuda. Plan de OpenAI según Reuters/FT, 18-sep-2026, copia en The Star: https://www.thestar.com.my/tech/tech-news/2026/09/19/openai-forecasts-cash-burn-near-280-billion-by-2030-ft-reports . Desarrollo en el respaldo, anexos A31–A34.
[^rs-5]: Morgan Stanley, nota del 5-oct-2026, cifras reproducidas por Webull: https://www.webull.com/news/15695876726391808 ; Sightline, cifras de 2026 reproducidas por Latitude Media, 24-feb-2026: https://www.latitudemedia.com/news/up-to-half-of-the-worlds-data-centers-may-be-delayed-this-year/ . Cuentas: 40 ÷ 97 = 41,2%; 5 ÷ 16 = 31,3%; (97 − 32) ÷ 97 = 67,0%. Se trata de fuentes secundarias y universos diferentes. La estimación de entrega a tiempo es un juicio mío, compatible con el caso base de Morgan Stanley de octubre; desarrollo en el capítulo 7.
[^rs-6]: GE Vernova, 10-Q al 30-jun-2026: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1996810/000199681026000148/gev-20260630.htm . La partida de flujo es 13.695 millones; no es la variación bruta del saldo. AEP Ohio, tarifa de grandes cargas, 9-jul-2025; Dominion, tarifa desde enero de 2027; FPL, tarifa aprobada el 20-nov-2025. Fuentes y diferencias contractuales en el capítulo 8 y respaldo, anexo D.
[^rs-7]: SB Energy, S-1/A, 21-sep-2026: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2133037/000162828026062846/sbenergy-sx1a2.htm . El prospecto distingue 10 GW de carga total de aproximadamente 8 GW de carga informática. Quién financia la espera, en el capítulo 8.
[^rs-8]: NVIDIA, 10-Q al 26-jul-2026, nota 10: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1045810/000104581026000075/nvda-20260726.htm ; Broadcom, 10-Q al 2-ago-2026: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1730168/000173016826000080/avgo-20260802.htm ; Meta, 10-Q al 30-jun-2026: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1326801/000162828026050705/meta-20260630.htm ; AMD, 10-Q al 27-jun-2026: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2488/000000248826000123/amd-20260627.htm . El rango incluye US$6.300 millones de compra de capacidad a CoreWeave, que no son una garantía; la diferencia entre sus extremos es la línea de préstamos de Broadcom. Composición, exclusiones y posible solapamiento en el capítulo 9. Préstamo a Anthropic: Reuters, 1-oct-2026, copia en The Star: https://www.thestar.com.my/tech/tech-news/2026/10/01/exclusive-broadcom-to-lend-anthropic-up-to-42-billion-to-lease-its-chips-filing-says . El balance de Broadcom no nombra al cliente del respaldo; que sea el mismo es una deducción mía. La garantía de NVIDIA cubre obligaciones definidas y un valor mínimo; su compensación consta en el S-1/A citado en la nota anterior.
[^rs-9]: Alphabet, 10-Q al 30-jun-2026: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1652044/000165204426000071/goog-20260630.htm . Capital neto: 30.499 + 19.063 = 49.562 millones, redondeado a 49.600. Bonos: 51.800 del semestre + 25.000 de agosto + aproximadamente 3.900 equivalentes en US$ de bonos denominados en dólares australianos = 80.700. Cleary Gottlieb, 6-ago-2026: https://www.clearygottlieb.com/news-and-insights/news-listing/alphabet-in-%2425-billion-usd-denominated-bonds-offering ; Reuters, 19-ago-2026, copia en Tuoi Tre: https://news.tuoitre.vn/alphabet-raises-39-billion-in-inaugural-australian-dollar-bond-103260819160517237.htm . Alphabet también recibió derechos a comprar acciones de constructores; provienen de los documentos de TeraWulf y Cipher, desarrollados en el capítulo 10. El 8-K confirma el cierre de los US$25.000 millones el 10-ago: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1652044/000119312526342390/d171253d8k.htm .
[^rs-10]: AMD, 8-K y warrant, 5-oct-2025: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2488/000119312525230895/d28189d8k.htm y https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2488/000119312525230895/d28189dex41.htm . Al firmarse, OpenAI se comprometió a comprar el primer gigawatt; los 6 GW eran el alcance total anunciado. FMP, AMD al 16-oct-2026: US$528,75. Cuenta: 160 millones × 528,75 = US$84.600 millones. Al 27-jun-2026 ningún tramo había quedado liberado ni ejercitable; no se extiende ese estado a octubre sin otra evidencia. Mecanismo en el capítulo 10.
[^rs-11]: AMD, Helios, 72 aceleradores por rack: https://www.amd.com/en/products/rackscale-solutions/helios.html ; diseño AMD–Schneider de hasta 246 kW por rack, 23-jul-2026, reproducido por Fierce Network: https://www.fierce-network.com/cloud/schneider-electric-amd-unveil-helios-ai-blueprint . Precio usado solo como sensibilidad: Introl, 8-ene-2026, https://introl.com/blog/amd-helios-mi455x-nvidia-competition-ces-2026 . EIA, consumo residencial de 2024, 12-may-2025: https://www.eia.gov/todayinenergy/detail.php?id=65244 . Pico argentino fechado en febrero de 2025, 30.257 MW; respaldo, anexo D. Las equivalencias suponen plena utilización y no determinan las unidades efectivamente contratadas. Los chips varían según si los 6 GW corresponden a los servidores o al edificio; los dólares no son ventas contratadas ni una previsión de ingresos de AMD, que habló de «decenas de miles de millones».
[^rs-12]: OpenAI, 31-mar-2026: https://openai.com/index/accelerating-the-next-phase-ai/ . Capital de los tres socios: 30.000 + 50.000 + 30.000 = 110.000 millones; 110.000 ÷ 122.000 = 90,2%. Socios y montos en el capítulo 2; ganancias contables de los socios en el capítulo 10.
[^rs-13]: Serie H de Anthropic, 28-may-2026: US$65.000 millones a una valuación de US$965.000 millones después de la ronda. Fuentes y comparación de tamaño en el capítulo 5.
[^rs-14]: IFR, 25-sep-2026: https://www.ifre.com/equities/2490131/sb-energy-delays-ipo-launch-amid-data-centre-backlash . Otras señales de precio (la discusión de valuación de Anthropic y la caída de Oracle) están en los capítulos 2 y 8.
[^rs-15]: ERCOT, presentación del 20-ago-2026: https://www.ercot.com/files/docs/2026/08/20/Batch-Zero-Verification-and-Audit-PUCT-Presentation.pdf ; FERC, orden del 29-sep-2026: https://www.pjm.com/pjmfiles/directory/etariff/FercOrders/9154/20260929-er26-3380-000.pdf ; PJM, subasta del 14-jul-2026: https://www.pjm.com/-/media/DotCom/about-pjm/newsroom/2026-releases/20260714-pjm-capacity-auction-procures-138318-mw-of-generation-resources.pdf . La fecha de ERCOT corresponde a un informe, no al encendido de centros de datos.
[^rs-16]: Bloomberg, 1-oct-2026, reproducido por Yahoo Finance: https://finance.yahoo.com/technology/article/anthropic-reportedly-looking-to-ipo-as-early-as-mid-november-180315768.html ; Reuters, 15-oct-2026, reproducido por Yahoo Finance: https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/anthropic-investors-consider-lower-1-101100832.html . El calendario no está confirmado y los importes discutidos no son precios firmes. La exposición de Amazon y Alphabet a esa valuación depende de sus instrumentos y de la dilución; cuentas en el capítulo 10.

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Este informe es research de Denario y se publica gratis con fines informativos. No es una recomendación de inversión, una oferta ni asesoramiento financiero.

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© 2026 Denario. La versión original y actualizada está en https://www.denario.lat/research/macroeconomia/economia-ia